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可转债6年票面利率分别为0.6%、0.8%、1.52.02.53.0%

添加时间:2019/07/21

  今日可申购新股:丸美股份、大胜达。今日可申购可转债:无。今日可转债上市:无。...

  清水转债发行信用评级AA-,转股价值97.82元,这两个因素加上当前市场环境需要谨慎申购,破发可能性略大。通常信用评级低的收益率都比较高,清水转债到期赎回价格为115元,本息和122.4元,单利3.73%。个人感觉市场对于收益率的认可度不如信用评级的认可度。由于清水转债发行规模4.9亿,加上有网下申购,网上申购户数预测30万,中签率在0.1%附近,应该接近单户中签一手。

  据了解,《实施方案》的制定在责任落实上加以强化,明确了城市党委和政府对建成区内黑臭水体整治负总责,主要负责人是第一责任人。当污水流经磁盘之间的分离净化流道时,水体中所含的磁性悬浮絮团受到强磁场力的作用,吸附在磁盘表面。

  本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.6%,0.8%,1.5%,2.0%,2.5%,3.0%),到期回售价为115元(含最后一期利息)。主体评级为AA-,转债评级为AA-,按照6年AA-中债企业债 YTM 7.29%计算,纯债价值为79.91元,YTM为3.51%。发行6个月后进入转股期,初始转股价11.95元,6月17日收盘价为12.05元,初始平价100.84元。条款方面,15/30+80%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为18.62%。

  河南清水源科技股份有限公司创建于1995年,总部位于河南省济源市虎岭高新技术产业开发区,2015年4月23日在深交所创业板上市,股票代码300437。公司先后参与制定、修订了22项国家标准及43项行业标准,拥有60余项专利,产品出口47个国家和地区。

  2.4 建设规模:1450.3平方米;建筑高度:12.1米;建筑层数:2层;结构形式:钢梁、钢柱框架结构;

  公司秉承“做有益社会、服务全球的百年企业”的核心理念,围绕以水为核心的环保产业链创新发展,着力打造水处理化学品研发生产、工业水系统服务与运营、工业复杂废水处理及资源化利用、市政与村镇生活污水处理、环境综合治理与生态修复等五大业务板块。

  报告期内,公司实现营业收入37,840.87万元,较去年同期上升14.79%,营业成本27,193.37万元,较去年同期上升 32.73%,归属于上市公司股东的净利润3,256.46万元,比上年同期下降34.85%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的 净利润3245.72万元,比上年同期下降36.65%。2019年第一季度公司努力开拓市场,收入较上年同期有所增长。 公司水处理剂产品因原因,销售单价较上年同期有所下降,导致公司本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所下降。

  目前,公司主要产品包括水处理剂及衍生品、市政与工业水处理服务建筑施工服务。

  根据《国民经济行业分类》(GB/T4754-2011),公司水处理剂产品相关业务属于“C26化学原料和化学制品制造业”大类下的“C2665环境污染处理专用药剂材料制造”。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》(2012年修订),公司所属行业为“C26化学原料和化学制品制造业”。

  根据《国民经济行业分类》(GB/T4754-2011)及《上市公司行业分类指引》(2012年修订),公司市政与工业水处理服务业务属于“N77生态保护和环境治理业”。

  由于水处理剂的研发、生产、销售业务也属于环保产业下的一个分支,因此,综合来看,公司水处理剂产品的研发、生产及销售业务及水处理服务类业务属于环保产业下的水处理行业。

  从城镇污水处理层面,《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》提出到2020年底,实现城镇污水处理设施全覆盖。城市污水处理率达到95%。“十三五”期间,新增污水处理设施规模5,022万立方米/日。“十三五”期间需整治地级及以上城市建成区黑臭水体2,000多个,总长度约5,800公里,“十三五”期间,新增再生水利用设施规模1,505万立方米/日。

  从工业废水处理层面,《“十三五”生态环境保护规划》,提出钢铁、有色金属化工建材、轻工、纺织等传统制造业全面实施节水治污、循环利用等专项技术改造;推进节能环保产业发展;推动材料药剂研发与产业化;推进“一带一路”绿色化建设;推动环保产业走出去。

  统计数据显示,我国废水治理投资高速增长的时间在2004-2007年,废水治理投资从106亿元上升到196亿元,复合年均增长率高达23%,尽管之后增速有所放缓,但每年完成投资额仍保持在百亿以上。随着“十九大”以来国家对环境保护、节能降耗的日益重视,环保投入持续加大,以及环保设备投资进入新的更新换代周期(一般为4-10年),更新换代将成为重要投资驱动因素,预计未来治理废水项目投资仍将保持基本稳定。

  随着国家对人民生活质量的日益重视,人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾成为当前社会的主要矛盾,未来几年,惠及民生的市政工程、以及涉及生态建设、环境治理的“小基建”投资在PPP模式助推下,将逐渐成为夯实内需的主力,为“稳增长”和经济转型作出贡献,为业带来市场发展空间。

  巩义市鸿源机械制造有限公司现已形成国际先进水平的环保工艺、技术、设备的供应和成套中心,以城市和工业污水处理、污水回用、污泥处理为专长的设备制造中心,以及相配套的工程运行管理和售后服务体系,我司将以此为平台,为广大客户提供高质量的一步到位的全方位服务。

  公司深耕水处理行业二十多年,是国内规模较大、品种较全的水处理剂专业研发、生产、服务企业之一,是河南省高成长型企业、河南省重点服务企业、中国环境保护产业协会会员、中国化工学会工业水处理专业委员会副主任委员单位、全国化学标准化技术委员会水处理剂分会委员单位,具有较强的综合竞争优势,包括产业链优势、资质优势、技术优势、客户优势、成本优势、管理团队优势、产品和服务的质量优势等。公司在全球水处理剂市场也占有一席之地,产品出口到德国、俄罗斯、意大利、印度、印尼、阿根廷、日本、韩国、泰国等三十多个国家和地区。报告期内,公司产品出口收入逐年增长,GE水务(现为苏伊士水务)、ZSM公司、BRE公司等国际知名企业是公司常年稳定的出口业务客户。

  2015年以来,随着公司首发上市,公司在原有业务的基础上不断布局水处理,完善水处理行业产业链,行业地位不断加强,水处理剂逐步扩展至复配领域,水处理服务产业也完成了在河南安徽等地的布局。未来,随着公司盈利能力不断加强,产业链协调优势逐步发挥,公司将在河南安徽陕西等地保持较强的竞争能力并逐步将业务拓展至全国范围。

  公司本期可转债发行规模为4.9亿元,发行期限6年。初始转股价为11.95元,按初始转股价计算,共可转换为4100.42万股清水源A股股票。转债全部转股对公司A股总股本的稀释率为18.93%,对流通股(非限售)的稀释率为30.92%,稀释率较高。转股期从2019年12月25日起至可转债到期日(2025年6月18日)结束。

  利率条款来看,可转债6年票面利率分别为0.6%、0.8%、1.5%、2.0%、2.5%、3.0%,票面利率在近期转债中属于较高水平;到期赎回价格为115元,也高于近期水平。综合来看该利率条款较为优厚。

  信用评级来看,东方金诚信评对主体与债项分别给予AA-、AA-的评级,无担保与其他增信。

  就转债的附加条款来看,1)转股价修正条款方面,在本次发行的可转换公司债券存续期内,当公司股票在任意连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。严于近期水平。

  2)有条件赎回条款方面,在本次发行的可转换公司债券转股期内,如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%),或本次发行的可转换公司债券未转股余额不足人民币3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转换公司债券。有条件赎回条款与现存转债基本一致。

  3)条件回售条款方面,在本次发行的可转换公司债券最后2个计息年度,如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。也属于常规设置。

  综合来看,公司本次发行的可转债利率条款显著优于水平,附加条款中下修条款较近期发行转债条款相对严格。公司发行公告日(6月17日)收盘价为12.05元,对应平价为100.84元。本次发新的清水转债评级为AA-、期限为6年,6月17日6年期AA-级中债企业债YTM为7.3027%、中证公司债YTM为7.3030%,综合以上本文取YTM为7.30%,测算转债纯债价值为81.09元,债底保护一般。

  正股业绩增长较为确定,估值偏低、安全边际尚可。公司所处水处理剂行业仍处于成长期,并购切入的水处理下游工程施工设计领域市场空间广阔。而水处理剂领域公司此次募投项目新增产能18万吨、达产后总产能达到27万吨,带来远期业绩增长预期;工程施工设计领域,公司依托在河南安徽省的资源优势,在手订单充足、新增订单快速增长。公司通过并购打通水处理产业链,带来一定协同效应,整体业绩增长确定性较高。而公司当前股价处于历史较低水平,6月17日收盘价对应PE(TTM)仅为11.46倍,无论与其历史水平还是同行业可比公司相比都处于较低水平,整体安全边际较高。

  警惕氯甲烷产品价格下降带来的风险。2019年一季度受国内化工企业安全生产事故频发及环保政策趋严等影响,氯甲烷市场价格大幅下跌,公司一季度利润下滑,而历史上2016年期氯甲烷市场价格大幅下跌影响该产品毛利进而影响公司利润。若未来安全生产及环保政策进一步趋严,公司产品氯甲烷价格可能进一步下滑,将对公司经营业绩产生影响。

  利率条款优厚,下修条款严格,或暗含其较低的转股意愿。清水转债利率条款中票面利率与到期赎回价格均明显优于近期水平;附加条款中的下修条款(15/30,80%)较市场普遍情况严格许多,或暗示其较弱的转股意愿。

  股债性质兼有,相对高票息有一定保障。以对应正股6月17日收盘价测算,转债平价为100.84元、对应转股溢价率-0.83%,平价一般;在本文假设下纯债价值为81.09,债底保护也一般。但由于较为优厚的利率条款设置,本期转债“下有底上无限”的特性表现的更为明确:若其项目建设、新增订单顺利,则股价上涨可带来一定投资机会;若其各项目进度不达预期,高票息为其带来的债券属性也使其有一定配置价值。



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